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騰訊證券研究院 王培霖 《第一財經日報》社論主筆，聚焦歷史、戰略與經濟。
持續十天的下跌趨勢之後，股市似乎有穩住的跡象。很多人在問，是不是見底瞭？目前的股市，好像一潭春水，一眼望去幽深不見底。不要妄圖投機抄底，好時機還遠遠沒到。
近期股市走得很弱，一步一個臺階穩穩地向下。反彈的力量非常弱，有時候早上一波反彈，到瞭下午就偃旗息鼓，搶反彈的資金尾盤買貨後，第二天上午拉高便拋，一點也不想持有。這種陰跌的節奏讓人窒息，對散戶的心理是一種慢性絞殺。
目前股指又回到瞭2800點一線。2800點是否守得住？如果破2800一線，前期的底部區域2638附近能否起死回生？這是市場目前最大的困惑。
股市上空飄蕩著幾塊巨大的烏雲：一是宏觀不確定性。決策層似乎在戰略方向上意見未盡一致，權威人士與實際執行部門隔空角力，各執一詞。二是匯率貶值的陰影揮之不去，目前又有重啟的苗頭。三是債務陰影籠罩，危機有被觸發的可能。四是估值較高，長期資金不願意在這個位置接貨。
住宅化糞池清理中國經濟問題的復雜程度，恐怕遠超市場想象。5月份最重大的經濟事件，顯然是權威人士談經濟。之後國務院也發文，不少人理解為是同題探討。對這些重要經濟文獻，顯然應該深入體會個中三昧。當然，如何解讀，市場參與者自然是見仁見智。不過總體來說，宏觀不確定性一般家庭抽肥是增加瞭。
人民幣匯率如果貶值，對當前的股市來說等於元氣泄漏。權威人士在《人民日報》對經濟L型走勢做出瞭確認，經濟增速的放慢及低利率環境是人民幣必須面對的長期內部環境，同時權威人士還要求股市、匯市回歸功能定位，“匯市要立足於提高貨幣政策自主性、發揮國際收支自動調節機制”，言外之意，貨幣政策不應當被匯率牽著鼻子走，無論是貶值壓力還是升值壓力，該怎樣就怎樣，都可以釋放出來，這與以往一味強調匯率穩定還是有明顯區別的。各種貨幣匯率都有漲跌，本也正常，但人民幣背後的中國經濟，卻正處於一個特別敏感的時刻，匯率下跌的心理效果會被放大。
債務一直是定時炸彈式的經濟問題，所以“去杠桿”才顯得前所未有的緊迫。英國《金融時報》估算企業債務約占中國GDP160%左右，渣打銀行甚至認為國內企業債務占GDP比例高達245%。根據中國結算公司統計，截至2015年底，中國企業債規模高達3.2萬億元，是2010年1.5萬億的兩倍多，發行的企業債隻數也達到5400多隻。盡管國內外各個研究機構所掌握的數字不同，但是中國企業債務規模龐大、擴張快則是不爭之事實，從今年4月份開始，中國已經進入瞭企業債到期兌付高峰期，到年底將有4.12萬億企業債務規模，創歷史新高。企業債違約，會讓超過百傢金融機構深陷這波企業債務風暴當中。目前已有山水集團、亞邦集團、天威集團、宏達礦業、東北特鋼、中煤華昱、國裕集團、天威英利、奈倫集團等多傢企業信用債出現違約。更何況，除瞭企業債，還有規模龐大的地方政府債務呢。
註冊制暫停，股市整體估值就卡在高位瞭，這麼高的估值顯然不利於長期資金進場。價值投資派長期資金最關心的就是估值，他們以此為建倉依據，並且越跌越買。目前權重股的估值已經不高，中小創的估值卻仍然飄在半空。從這個角度看，權重離底部不太遠，按12年底部看，還有20%左右空間。中小創可就大不相同瞭。前不久但斌就在公開場合說，在當前的估值下他不會買入。固然，以中國經濟的成長性和潛在空間，中小創理應獲得較高的估值，但目前的估值水平，恐怕還是有太多制度扭曲的因素。在物理上，力扭曲瞭時空，在股市裡，審批制扭曲瞭估值。如果註冊制不推進，這個扭曲恐怕很難修正。註冊制遮遮掩掩，估值水平當然就難以理順。
場內資金不斷離場。最近有媒體報道，截止4月底，全國有600多隻私募產品非正常清盤。所謂非正常，就是既沒有到止損線也沒有到期，而是管理人主動申請或由於其它原因而清盤的。很多私募做不下去瞭，或者不願意做下去瞭。五月以來，一些類傘形、FOF產品也被迫清盤。可見不僅有些散戶不玩瞭，一些私募也退出。目前看，資金離場，卻少有增量資金入場。光靠存量資金博弈很難出現止跌，最好的情況就是出現結構性行情，主力收縮防禦抱團取暖，集中在幾個有限的版塊。整體熱點輪動持續性差，很多都成瞭一日遊行情，沒有參與價值。下行趨勢明顯，繼續穩住的難度在加大，市場繼續下行概率很大。問題是下一步會跌倒哪裡？
從技術上看，5月9日以一根跳空低開的長陰線跌破瞭盤整近兩個月形成的頭肩頂的頸線位，這是明顯的破位走勢，宣告瞭主力徹底拋棄瞭對大盤的抵抗性防禦，頸線測距最低目標位看到2730點左右，主力將在這一帶尋求支撐，組織防禦。但根據筆者看盤的經驗，2638區域的支撐將會被打破，第一目標位在255台中市化糞池清理0點左右，如果市場屆時出現恐慌，指數將在2100點尋求支撐。
歷史重要的底部，如325，如998，如1664，市場全是悲觀預期，根本找不到任何看多的聲音，活躍的多頭早已反復被市場虐殺。現在，多頭還充滿瞭幻想，還在固執的認為2638一線有重要的支撐，如此看來，市場離正真的大底還有相當的距離。
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